中美经贸会谈取得实质性进展，火线解读国际投行最新观点

中美经贸高层会谈取得实质性进展，此次会谈的举行是中美经贸关系的一个积极动向，为后续沟通与谈判奠定了基础。全球股市大涨，美股已经回到了技术性牛市区间，纳斯达克指数从4月低点到现在的涨幅已达27%，而恒生科技股指数也在12日大涨5%。

国际投行如何看待中美关税变化？这对中国、美国的经济和货币、财政政策又有什么影响？

对此，第一财经整理了高盛、摩根士丹利、瑞银、澳新等国际投行的最新观点，以及部分投行交易台交易员关注到的一线交易变化。

摩根士丹利：比市场预期更快、幅度更深

摩根士丹利方面发给第一财经的邮件显示，该机构认为，中美经贸高层会谈取得实质性进展的速度比市场预期更快，程度也更深。

“中美相互取消逐步升级的报复性关税，并自5月14日起暂停实施剩余34%对等关税中的24%，暂停期限为90天。这使得美国对中国实施的以贸易加权计算的有效关税从107%降至约40%，这比我们的基线假设要好得多。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示。

该机构认为，从对抗转向有序谈判的初步迹象显现，即双方同意建立一个常设磋商机制，该机制由中国国务院副总理何立峰、美国财政部长贝森特以及美国贸易代表格里尔牵头。

就关税变化对宏观经济的影响而言，摩根士丹利认为中国GDP或有超出此前该机构预测的可能性。关税暂停让双方从近乎双边贸易暂停的局面中得到了缓解。虽然关税水平仍较高，但暂停期可能会促使货物提前装运和生产。

“这意味着第二季度的中国GDP增长率可能会高于我们目前的跟踪预测（约4.5%），而此前预计第三季度GDP增长率将降至约4%，现在可能会暂时稳定在4%以上。”

澳新：今年7月和2026年美国中期选举是关键时间窗口

多数机构认为，当前中美双方关税的下降只是第一步，未来则需要关注通往达成第二阶段协议的关键窗口期。

例如，澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆就表示，预计中美两国将在大约一个月内就进一步缓和局势展开讨论，预计到2025年7月中旬美国债务上限临近，再加上价格压力，这将促使美国参与更多的贸易谈判。

该机构预计，接下来双边谈判可能会出现以下情况：建立一个贸易谈判模板，可能会在下一轮或两轮谈判中公布；在2026年美国中期选举前达成协议（能更快解决问题），或者在2028年美国总统选举前达成一个更全面的协议。

杨宇霆也提及，中国出口商获得更长的缓冲期。2025年4月，中国对美出口下降14%，自美进口下降21%，中国的通胀下行趋势仍在持续，预计中国第二季度的贸易数据将保持强劲。然而，美国面临着不同的情况。该机构预计，由于本周美国CPI数据即将公布，关税传导至美国通胀数据的初步迹象将显现，预计消费者价格指数环比将上升0.3%，生产者价格指数环比将上升0.2%。

瑞银：中国GDP预测或改善、政策刺激加码力度或更温和

各界也颇为关注中美经贸取得实质性进展的背景下，中国经济和政策刺激的后续变化。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对记者表示，中美经贸高层会谈取得实质性进展意味着出口和经济增长所受冲击降低，但年内的额外政策刺激规模也可能更加温和。

就政策刺激前景而言，她预计，在下调后的对等关税背景下，在两会财政支持计划的基础上，财政赤字率可能只会再额外扩张不到1个百分点（占GDP比重），小于瑞银之前基准假设的1.5~2个百分点。财政刺激措施加码的出台时点或晚于该机构之前三季度初的预测。

额外的财政政策支持可用于几个方面，包括：减轻出口商和制造商受到的关税冲击；支持地方政府财政和基建支出；进一步扩大消费以旧换新，并推出新的支持措施；增加社保支出和对居民部门的补贴（包括育儿和生育补贴）。

货币政策或仍有进一步宽松的空间。该机构表示，鉴于4月房地产市场再次走弱，继续预计政府将进一步推动房地产去库存。在不确定性高企的情况下，继5月初降低政策利率10个基点（BP）后，预计央行将在2025年内再降息20BP~30BP。

高盛：美降息时点预测推迟至12月，外资局部加码中国股市

海外市场的情况也备受关注。就在上周，多数国际机构投资者仍对反弹的美股持有谨慎态度，美股也仍受到200日均线的压制，但本周在联合声明发布后，美股明显涨幅再度扩大。纳斯达克100指数隔夜大涨超4%，从阶段底部的反弹幅度高达27%。

高盛美国首席经济学家Jan Hatzius最新表示，中美经贸高层会谈取得实质性进展后，高盛上调美国经济增长预期，经济衰退概率降低。高盛将2025年美国经济增长预测上调0.5个百分点至第四季度增长1%，并将未来12个月经济衰退的可能性下调至35%。

随着经济增长保持相对稳健、失业率上升幅度略有放缓以及政策支持的紧迫性降低，美联储降息的预测也被再度推迟。高盛目前预计美联储将从12月开始降息，此前的预期为7月，不过该机构仍保持3次降息的预测。

就美股而言，高盛最新上调了对标普500指数的回报和盈利预测，以反映低于此前预期的关税水平、更好的经济增长以及更低的衰退风险。新的3个月和12个月回报预测分别为+1%和+11%，对应指数水平为5900和6500（此前分别为5700和6200）。随着与关税相关的波动减弱，AI类股票有望重新获得动能。

当前美股的市盈率为21倍，处于1990年以来的第90百分位，仅比年初高点22倍低约5%。高盛将标普500未来12个月的预期市盈率从19.5倍上调至20.4倍，反映出不确定性降低、盈利增长加快、通胀下降，以及市场对指数中大型股票基本面的信心恢复。

然而，美国宏观风险依然高企，原因在于“硬数据”（失业率等）可能在年底恶化，这可能会再次加剧对经济衰退的担忧，也可能抑制后续估值扩张的程度。

此外，就中国股市而言，第一财经也获悉，高盛交易台方面的信息显示，在关税相关消息尚未公布具体数字前，中国市场在5月12日的成交量就好于此前的水平，且长线资金和对冲基金都买回此前卖出的消费电子等受关税影响较大的板块。

不过，就5月13日的情况而言，港股的势头减弱。高盛提及，投资期限更长的海外投资者也表示，希望看到90天暂停期间，能够有进一步确切的关税协议，才会回来继续买入美股或全球股票（包括港股、A股）。量化基金在5月12日之前已经重新买入美股，但总体持仓仍处于过去5年低位。